一、行业整体运行情况
2019年二季度，我国工程机械行业景气度维持在较高水平，除推土机外，各产物销量同比增长，尤其是挖掘机销量创同期历史新高；下游房地产和基础设施投资保持正增长，但增速有所回落；环保政策趋严加速旧机淘汰换新，行业内公司更加注重经营质量，销售政策稳健，工程机械行业周期性趋于弱化。
2019年二季度，我国挖掘机累计销量62,428台，较上年同期增长3.94%，增速较上年同期回落69.65个百分点，但销量创2008年以来同期历史新高，持续保持高景气度。具体来看，2019年4——5月，我国小挖（0——13迟）累计销售24,340台，较上年同期增长5.41%；中挖（13——30迟）销售16,321台，较上年同期下降1.05%；大挖（30迟以上）销售6,646台，较上年同期增长5.68%。2019年二季度，我国起重机累计销量12,599台，较上年同期增长34.79%；装载机累计销量33,072台，较上年同期增长5.82%；推土机累计销量1,500台，较上年同期下降36.55%。
从需求端看，我国经济面临一定下行压力，房地产开发和基础设施建设作为工程机械行业下游应用的主要领域，2019年二季度增速有所回落，其中固定资产投资197,229.00亿元，较上年同期增长0.34%，增速较上年同期回落4.86个百分点；房地产开发投资37,806.38亿元，较上年同期增长10.42%，增速较上年同期基本持平；房屋新开工面积66,780.17万平方米，较上年同期增长9.12%，增速较上年同期回落3.89个百分点。2019年以来，环保政策趋严加速高排放工程机械存量设备淘汰，基建投资总量保持正增长，加之行业内公司经营策略更加谨慎，行业进入良性竞争阶段，本轮周期性趋于弱化。
2019年二季度，工程机械产物主要用钢（中厚钢，10——20毫米）价格有所下降，从季初的4,048.10元/吨下降至3,943.10元/吨。2018年以来，我国钢材价格增速明显下降，随着工程机械产物需求增长，行业内公司成本控制压力有所缓解。
二、主要公司运行情况
截至2019年6月底，行业资金回流速度进一步加快，现金类资产占比较上年同期均有不同程度的提升，但行业内应收账款和存货对运营资金的占用仍较为明显；除厦门厦工机械股份有限公司（以下简称“厦工股份”）外，样本公司资产负债率处于正常水平。2019年1——6月，龙头公司营收和净利润继续保持高增长的态势，期间费用率控制良好，并且盈利水平持续超预期；经营活动现金流状况出现分化，龙头公司经营活动现金流状况良好，中小型公司经营活动现金流状况一般。
为方便研究，联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）对工程机械上市公司进行了筛选，选择了8家工程机械整车生产公司摆1闭的财务数据作为样本，以此分析工程机械行业公司财务数据情况。
从资产结构来看，截至2019年6月底，工程机械行业的资金回流速度进一步加快，样本公司现金类资产占比较2018年6月底均有不同程度的提升，其中叁一重工股份有限公司（以下简称“叁一重工”）、徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称“徐工机械”）和中联重科股份有限公司（以下简称“中联重科”）现金类资产占总资产比例分别为25.44%、26.12%和26.35%，较2018年6月底提升了6.52个百分点、5.85个百分点和3.73个百分点。应收款项方面，叁一重工、中联重科、山推工程机械股份有限公司（以下简称“山推股份”）、山河智能装备股份有限公司（以下简称“山河智能”）的应收款项占总资产比例分别为31.91%、27.81%、20.39%和25.32%，较2018年6月底均有所下降；徐工机械和广西柳工机械股份有限公司（以下简称“柳工”）应收款项占比由2018年3月底的33.23%和15.91%上升至36.13%和17.02%，呈现小幅上升态势，但仍处于可控水平；厦工股份应收账款占比达到39.12%，明显高于行业平均水平。
从资本结构来看，截至2019年6月底，除厦工股份外，样本公司资产负债率处于正常水平，维持在45%——65%左右，较2018年6月底变化不大，相比上一轮景气周期行业的杠杆水平有所降低；样本公司平均全部债务资本化比率为35.71%，较2018年6月底略有下降，其中山河智能全部债务资本化比率最高（54.31%），中国龙工控股有限公司（以下简称“中国龙工”）债务负担最轻，全部债务资本化比率为13.39%。
从盈利能力来看，2019年1——6月，行业龙头营收和净利润继续保持高增长的态势，并且盈利水平持续超预期。经过上一轮的工程机械周期的优胜劣汰，行业龙头市占率不断提高，主机龙头品牌效应凸显，叁一重工、徐工机械和中联重科收入同比有较大幅度提升。2019年1——6月，样本公司实现销售收入1,218.55亿元，较上年同期增长32.11%，净利润135.16亿元，较上年同期增长87.72%。
期间费用方面，2019年1——6月，样本公司期间费用率为12.16%，同比下降1.48个百分点，其中销售费用占比54.28%、管理费用（含研发费用）占比40.59%和财务费用占比5.12%，其中财务费用占比较上年同期下降4.39个百分点。工程机械行业整体费用控制良好，加上规模化效应、汇兑损益及资产减值损失的减少和利息净支出减少等因素，行业期间费用率持续下行；与此同时，行业盈利能力持续提升，2019年1——6月，除厦工股份因亏损导致净资产收益率为负数外，其他样本公司净资产收益率基本保持稳定或有所提升，其中叁一重工净资产收益率为18.99%，处于行业较高水平；剔除厦工股份，样本公司平均净资产收益率为8.39%，较去年同期上升2.09个百分点。与净资产收益率类似，2019年1——6月，剔除厦工股份，样本公司平均总资产报酬率总体水平同比上升，由上年同期的3.66%上升至4.70%；但样本公司内部分化明显，叁一重工、中联重科、徐工机械总资产报酬率同比上升，柳工、山推股份、山河智能总资产报酬率同比小幅下降。销售毛利率方面，2019年1——6月，样本公司销售毛利率均值23.11%，较上年同期小幅上升0.23个百分点，总体水平变化不大。
从流动比率和速动比率来看，截至2019年6月底，样本公司流动比率和速动比率均值分别为1.49倍和1.17倍，较2018年6月底略有下降，除厦工股份流动比率和速动比率较低外，其他样本公司均处于较高水平。从现金到期债务比来看，截至2019年6月底，其他样本公司现金到期债务比情况较好，平均值在12.59%，较2018年6月底略有提升，其中叁一重工现金到期债务比为35.60%，其现金类资产对到期债务保护能力很强。
从经营性现金流来看，与上一轮景气周期相比，本轮周期龙头公司经营更加稳健和理性，重经营质量，严格把控分期首付比例和客户的资信，客户全款付款占比明显增加，现金流大幅改善，2019年1——6月，样本公司经营性现金流量净额出现分化，中联重科、徐工机械、叁一重工、柳工等龙头公司现金净流入同比增长，山推股份、山河智能和厦工股份由于应收账款增长及存货备货增加等影响，经营性净现金流入较少。
摆1闭统计公司包含叁一重工、徐工机械、中联重科、柳工股份、山推股份、厦工股份、山河智能、中国龙工等。后文财务数据如无特别说明均为上述公司统计数据
叁、行业要闻
1、专项债预计提前下发，有望推动基建投资
2019年9月4日，国务院常务会议召开并发布公告，确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。会议指出，2019年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕，10月底前全部拨付到项目上；按规定提前下达2020年专项债部分新增额度，确保2020年初即可使用见效。
【点评】
本次专项债预计提前下发，有利于推动基础设施投资的进一步加快。基建的回暖对挖掘机、汽车起重机销量将有明显拉动作用，为工程机械需求提供良好支撑。
2、2019全球工程机械产业大会在京召开
由中国工程机械工业协会、美国设备制造商协会、韩国建筑机械工业协会联合主办的2019全球工程机械产业大会9月3日在北京召开。会上发布了2019年全球工程机械制造商50强榜单，12家中国公司上榜，其中徐工集团工程机械有限公司（以下简称“徐工集团”）全球排名第6、在中国公司中排名第1；叁一重工全球排名第7、在中国公司中排名第2；中联重科排名第14、广西柳工集团有限公司位列第19、铁建重工位列第32、山河智能位列第40。
【点评】
近年来，中国工程机械行业发展持续提速，中国作为全球最大的工程机械市场，产生了众多国际一流的工程机械制造公司，品牌知名度不断提高，逐渐被国外用户所认可。
四、债券市场跟踪
2019年二季度，工程机械公司运行情况良好，未发生违约、行业内公司级别下调等情况；2019年叁季度行业即将到期债券规模较二季度规模大幅下降。
1.2019年二季度工程机械公司新发债情况
2019年二季度，从发债情况上看，共有3家工程机械公司发行3支信用债券（含银行间市场），发行规模合计37.00亿元，较一季度发行规模略有上升，分别为徐工集团、叁一集团有限公司（以下简称“叁一集团”）和中联重科股份有限公司所发行的债券。从发行期限上看，上述3支信用债券均为超短期融资券，发行票面利率在3.2%——3.3%之间。从到期情况上看，2019年二季度，工程机械行业共2支债券摘牌兑付（含银行间市场），兑付规模37.00亿元。
2.2019年二季度工程机械公司信用评级变动
2019年二季度，行业内未发生违约情况及发行人级别和展望变动情况。
3.2019年叁季度工程机械行业将到期债券基本情况
2019年叁季度，工程机械行业将到期债券共1支，到期规模15.00亿元，较二季度到期规模大幅下降。
五、行业信用展望
2019年二季度，工程机械行业景气度仍维持在较高水平，行业内龙头公司表现良好。工程机械行业市场份额可能进一步向优势公司集中，预计2019年叁季度，基建投资有望成为经济增长的重要贡献项，随着政策端不断的倾斜，投资增速有望回升，带动工程机械整体需求。我国工程机械行业整体有望维持稳定发展态势，联合评级对工程机械行业的展望为“稳定”。
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