一本色道永久久久

农业板块跑输大盘:本期农林牧渔指数下跌4.74%,同期沪深300 指数下跌0.69%,行业跑输沪深300 指数4.05 个百分点,在申万28 个行业中排名第24 位。分子板块看,本期没有子版块获得超额收益,且子版块全线下跌。行业目前PE(TTM,整体法,剔除负值)是27 倍,相对沪深300 的估值溢价为116%。分子板块来看,本期PE 最高的为农业综合的63 倍(上期66 倍),最低的为饲料板块的18 倍(上期为20 倍)。本期农产物加工板块估值上涨最快。

行业主要产物价格:本期农产物批发价格200 指数为98.25、菜篮子产物批发价格200 指数为97.75,环比分别下跌1.15%、1.36%。大宗粮食:本期小麦现货价格2379 元/吨,环比上涨1.21%;玉米现货价格1835 元/吨,环比下降0.24%;早籼稻价格2525 元/吨,环比持平。油脂油料:本期大豆现货均价3521 元/吨,环比持平;油菜籽5038 元/吨,环比持平; 豆油5521 元/吨,环比下降2.11%。经济作物:本期棉花16418 元/吨,环比下降0.37%; 白糖5455 元/吨,环比下降2.15%。畜禽养殖:本期生猪价格11.33 元/公斤,环比持平。水产养殖:本期海参120 元/公斤,环比持平。

行业投资机会:

(一)事件驱动的主题性投资机会:近期中美贸易战再度升级。时间线:2018 年6 月15 日, 美国政府依据301 调查单方认定结果,宣布将对原产于中国的500 亿美元商品加征25%的进口关税,其中对约340 亿美元中国输美商品的加征关税措施将于7 月6 日实施,对其余约160 亿美元商品的加征关税措施将进一步征求公众意见。2018 年6 月15 日当天,商务部决定对原产于美国的大豆等农产物、汽车、水产物等进口商品对等采取加征关税措施,税率为25%,涉及2017 年中国自美国进口金额约340 亿美元,将从2018 年7 月6 日起生效。同时,中方拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产物等商品加征25%的进口关税,涉及2017 年中国自美国进口金额约160 亿美元,最终措施及生效时间将另行公告。2018 年6 月19 日,特朗普指示美国贸易代表制定清单,对价值2000 亿美元的中国商品加征10%的额外关税。在完成法律程序后,若中国拒绝改变其行为,并坚持对500 亿美元美国商品加征关税的话,那美国对华加征关税将生效。如果中国再次采取反击措施,美国将对另外2000 亿美元的商品加征关税。2018 年6 月19 日当天,商务部公开表示,如果美方失去理性、出台清单,中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施,做出强有力反制。近期中美贸易战发生新演变,一改市场之前对贸易战和解的预期,同时从双方强硬态度可以看出贸易战必将愈演愈烈,这也决定了本次贸易战的升级对市场的影响也较为确定和强烈。受贸易战恐慌情绪影响,大盘出现显著回调,而农业板块受益于中国对美进口商品加税带来的国内农产物涨价预期,以及由贸易战引发的市场对国内农业战略地位的重新重视,将随着贸易战的推进出现逆势表现的板块行情。需要注意的是,贸易战对农业板块的影响目前还主要是以预期为主,农产物加税将在7月6日实施,尚存在不确定性,关注后续落地情况,且实施后对个别农产物如大豆的国内现货市场价格影响较大,但由于其他农产物进口占比较小如玉米,对其国内市场价格影响较小。建议关注贸易战升级带来的主题性投资机会,重点关注种植业板块。
(二)行业和个股基本面投资机会:行业性机会来说,寻找市场预期差带来的整体性配置机会,如畜禽养殖行业和海产物行业。需要指出的是,无论是行业周期反转还是阶段性反弹,都存在市场预期修复带来的配置机会,但预期修复的时点和持续期决定行情的受益程度。目前来看,周期反转的行业有两个,禽养殖和海产物行业,短期将迎来阶段性反弹的行业为生猪养殖行业。预期修复方面,禽养殖行业已经进入预期修复期,且历史表明,市场指数与禽价拟合度较高,说明市场对禽养殖行业预期相对欠缺,市场波动与行业波动较为一致。我们认为白羽鸡景气期有望维持1-2年的时间,因此市场预期修复跨度较大,无论是确定性和持续性都当选禽养殖板块;海产物养殖行业进入景气向上期,但市场对产物价格敏感度不高,预期修复尚未开启,短期来看确定性相对不高,但空间较大;生猪养殖行业持续深亏,短期有望见底,目前已经出现预期修复的迹象,但行业大周期仍然向下,因此行情一旦启动持续性将打折扣。我们根据确定性和持续性分别对当前建议配置的行业性机会进行排序,确定性由高到低为禽养殖&驳迟;生猪养殖&驳迟;海产物,持续性由高到低为禽养殖&驳迟;海产物&驳迟;生猪养殖。分个股机会来说,包括受政策利好和事件驱动影响存在价值重估的个股,如北大荒;也包括周期性行业中具有消费属性的龙头个股,尽管周期下行,但龙头公司底部扩张快,增长势能高,且受周期影响估值回落幅度较大从而安全边际较高,周期上行过程中双击效应更加明显,如牧原、温氏;也包括业绩增长稳健、确定性较高的龙头个股,如海大集团。

具体分板块来看,禽养殖板块:2017年8月18日,商务部决定对原产于巴西的进口白羽肉鸡产物进行反倾销立案调查。历经一年,2018年6月8日,商务部公布对原产于巴西的进口白羽肉鸡产物反倾销调查的初裁裁定,商务部初步裁定原产于巴西的进口白羽肉鸡产物存在倾销,中国白羽肉鸡产业受到了实质损害,且倾销与实质损害之间存在因果关系,并决定对原产于巴西的进口白羽肉鸡产物征收保证金。征收保证金的方法:自2018年6月9日起,进口经营者在进口原产于巴西的白羽肉鸡产物时,应依据本初裁决定所确定的各公司的倾销幅度(18.8%-38.4%)向中华人民共和国海关提供相应的保证金。巴西双反落地加剧国内白鸡行业供需偏紧局面,对行业景气度提高形成利好。中长期来看,引种断档禽链上涨的逻辑未变,白羽肉鸡景气后期将逐步兑现,鸡价景气向上或维持较长时间。目前市场已经进入预期向上修复期,建议关注禽链周期上行带来的整体行业性机会。中长期来看,引种断档禽链上涨的逻辑未变,白羽肉鸡景气已逐步兑现,鸡价景气向上或将维持1-2年时间。复盘禽价走势,2016年前叁季度禽价高景气,受景气延续预期影响行业大规模强制换羽影响产能扩张加快,迭加2017年一季度爆发“贬7狈9”禽流感,供需急转过剩,影响2017年禽价走势低迷,经过近一年时间的低迷期行业换羽规模收缩同时需求端禽流感影响逐渐消除,2017年四季度父母代种鸡存栏量开始进入下行通道,行业供需情况不断改善,景气度开始提升。
生猪养殖板块:重理一下猪周期,生猪养殖行业从16年环保禁限养开始进入快速变革期,这一变革主要表现为行业集中度的快速提升,集中度的提升来源于两个方面,其一环保禁限养散养户退出较多,其二规模养殖户加快扩张,且两者相互作用有一定因果关系,散养户退出导致规模户扩张加快以抢占份额,规模户扩张影响行业产能提升较快进一步抑制猪价从而洗走更多散养户。当前来看猪粮比5出头已经跌破成本线,行业已进入全面亏损阶段,市场低迷导致更多中小规模养殖户缩减产能甚至退出,可以基本确定未来生猪养殖行业集中度的提升会进一步加快,高行业集中度意味着行业供应波动偏小趋于稳定,从而直接决定猪周期拉长。二级市场投资来说,对生猪养殖行业的投资需理清两条投资逻辑,其一作为周期行业的整体性机会,主要根据猪价周期波动判断,猪价下行抑制股价表现,反之催化行情。目前猪价年内季节性周期底部或已形成,尽管大周期仍然向下,但随着猪肉消费淡季过去供需情况逐渐改善,猪价整体将表现为企稳或稳中有升走势,当前板块在市场投资者悲观情绪的影响下出现一定超跌,短期过后板块估值有望向上修复;其二行业规模化加速变革带来的龙头价值重估机会,环保政策高压下生猪养殖业规模化程度提升较快,行业龙头底部扩张、以量补价,市场份额加快提升,能够在行业上行期实现较高业绩弹性,在当前周期向下阶段被行业性逻辑错杀低估,在我们判断猪周期向下空间有限的前提下,我们认为现阶段正是生猪养殖龙头配置的较好时点,估值向上修复空间较大。建议关注牧原股份、温氏股份。

海产物行业:从年初开始海参价格进入阶段性下行通道,近期在进入春参捕捞旺季的情况下价格出现连续反弹,验证了海参和其他海产物行业大周期向上的逻辑判断,短期来看参价有望开启新一轮上涨,本轮上涨高点看至140-160元/公斤,市场对行业预期将迎来修复期,我们不改海产物行业整体处于景气向上期的判断,当前配置时机较好,重点推荐好当家、东方海洋。种植板块:聚焦农村振兴战略,土地确权和流转进程加快,种植业和农垦板块成为政策相关的投资主题。上半年土地确权登记颁证明确任务完成日期,短期有望催化板块行情。饲料板块:受益于下游养殖规模扩张和饲料原料成本下行的双重利好,建议关注业绩高增长同时养殖一体化进展加快的龙头个股,重点推荐大北农、金新农、海大集团。