2月23日，我国住房和城乡建设部出台政策《住宅项目规范（征求意见稿）》中明确指出，城镇新建住宅建筑应全装修交付。随着该规范的出台，政策导向已经十分明显，因此未来我国精装房的装修比例仍将进一步提高。同时可以预见这一政策导向将使得越来越多的房企直接试水或与专业装修装饰公司合作开展相关业务。除此之外，相关配套政策也在持续出台，旨在进一步规范我国家装市场，随着市场政策的持续收紧，行业内一部分以散户为主要客源的区域分散型小公司正逐步退出市场，而与房地产公司合作为主要盈利点的全国化布局大型家装公司业绩正在快速提高。
7月我爱我家收购互联网家装平台美住网，正式入局装修市场；而碧桂园、万科、恒大等多家房企也早已经纷纷试水家装行业，但仍然以母公司住宅装修业务为主要盈利点。未来家装行业或趋同于物业管理发展模式，即立足于母公司资源开展前期业务，逐步将公司做大做强，通过引入资本或上市募集资金实现业务扩张。本文旨在以目前上市的主营业务为家装及家居装饰和互联网家装平台公司叁种类型为线索，立足于公司数据，分析当下家装行业整体以及各个参与者的发展状况，从而为对家装相关行业有投资意向的房企提供信息支持和建议。
家装行业基本面
1.行业规模：家装产值稳步提升（略）
2.行业格局：大行业小公司格局明显（略）
样本公司分析
行业参与者众多，不能详细列明，本文立足家装业务角度，以行业主要参与者为样本将公司划分成叁类：金螳螂、东易日盛等22家公司摆1闭为代表主营业务为传统家装公司，美克家居、尚品宅配等21家公司摆2闭为代表主营业务为家居装饰的家居行业公司，以及齐家网为代表承担中介平台作用的互联网平台公司，但是由于目前互联网家装平台上市公司样本较少，因此互联网平台公司样本仅有齐家网。根据这个分类方法以上市公司为样本对家装公司展开分析。
叁类公司中，齐家网以互联网平台为主，家居行业公司更多的是以家居制造生产业务为主，涉足家装施工的还在少数。真正深耕家装的公司还是传统家装公司，从明确公布家装营收占比的4家公司来看，其家装比例均在40%-90%之间，营收规模普遍在20-30亿之间。
摆1闭22家传统家装公司包括：金螳螂、东易日盛、宝鹰股份、建艺集团、亚泰国际、亚厦股份、广田集团、弘高创意、瑞和股份、奇信股份、中装建设、名雕股份、美芝股份、维业股份、风语筑、江河集团、名家汇、柯利达、华凯创意、大丰实业、全筑股份。洪涛股份
摆2闭21家家居行业公司包括：永安林业、索菲亚、皮阿诺、商品宅配、乐歌股份、顶固集创、美克家居、宜华生活、喜临门、金牌橱柜、江山欧派、梦百合、我乐家居、亚振家居、永艺股份、中源家居、志邦家居、顾家家居、曲美家居、欧派家居、好莱客
1.公司规模：上市传统家装公司规模领先
传统家装公司规模最大，叁类公司规模均呈现稳步增长趋势。从公司规模上来看，传统家装公司明显领先于其他两类，22家上市传统家装公司2018年平均营收为49.10亿元，近1.5倍于家居行业公司，近8倍于互联网平台公司。但是结合最近叁年公司的营收来看，家居行业公司业绩增长幅度更快且十分稳定，大有追赶传统家装公司之势。互联网平台公司作为互联网家装衍生出的新业务公司，虽然目前营收相对较弱，但是随着互联网家装退潮后竞争者持续退出，得到上市资金补充的齐家网已成行业独角兽，未来业绩增长空间十足。
2.盈利情况：家居和传统家装公司盈利稳定
家居行业公司收益率最高且稳定，传统家装公司次之，互联网平台公司盈利好转。从公司2018年披露的财报数据来看，互联网平台公司毛利率最高，净利率由于受到优先股及可转债公允价值的影响起伏较大有所失真，如果剔除优先股及可转债公允价值以及汇兑损益的影响，其2016、2017年的核心净利率为负值，2018年核心净利率则由负转正，在5.62%左右。家居行业公司不仅毛利率和净利率较为领先而且根据公司财报披露信息，这一类型的21家样本公司2016-2018年内的净利率几乎均超过5%，充分说明其盈利能力的稳定性。而传统家装公司虽然盈利能力不及房地产公司，但整体毛利率和净利率都比较稳定，可以作为公司多元化的补充业务之一。
3.客户来源：传统家装公司近叁成销售额来源于大客户
传统家装公司对大客户依赖程度较高，家居行业公司次之，互联网平台公司不存在依赖性。从客户来源上来看，2018年传统家装公司前五名客户占销售额比例平均值约为27.69%，除了东易日盛等少数公司之外，绝大多数的传统家装公司前五大客户占比均超过20%，其中叁成的公司前五大客户占比例超过40%。目前传统家装公司大客户大多以房地产公司为主，说明硬装施工公司与地产联动经营模式的可行性和普遍性，而且随着精装房交付的比例持续升高，可以预测未来大客户销售比例将持续升高，但是值得一提的是由于与房地产公司联动过强，因此一旦房地产行业步入下行，可能直接导致公司业绩下滑。家居行业公司前五大客户占销售额比例平均值为15.99%，同样对大客户存在一定的依赖性，但是相比于传统家装公司比例更低，且有近四成公司前五大客户占比低于10%，总体而言房地产联动带来的风险相对较小。互联网平台公司由于承担着连接小型公司与业主的中介角色，因此并不存在大客户依赖问题。
4.区域布局：全国化布局业务
叁种类型公司均为全国化布局，但家居行业公司有约20%业绩来源于海外地区。从公司布局来看，无论是传统家装还是家居行业公司，均采用了全国化布局模式且区域分布都相对均衡，几乎不存在单区域销售占比超过40%情况。略有不同的是，家居行业公司有约20%的业绩来源于海外市场，究其原因主要是部分家居行业公司还承载了一部分家居生产出口业务。互联网平台公司由于依托于互联网，并没有实体产业布局，因此自然而然实现了业务的全国化。
5.负债情况：以低杠杆撬动经营
传统家装与家居行业公司资产负债率有所升高，互联网平台公司负债率大幅下降。从2018年公司财报数据来看，相比于房地产行业接近80%的平均总资产负债率，家装行业的平均负债率处于较低的水平。传统家装公司平均负债率为62.65%，而家居行业公司平均资产负债率仅为43.81%，值得关注的是，尽管公司负债率处于低风险区间，但是这两类公司的负债率仍然相对稳定。而互联网平台公司由于仍处于业务扩展期且正在逐步开展线下自营室内设计及建筑业务，因此公司资产负债率较高，但是随着上市后优先股以及可转债的转化，公司这方面的债务大幅度缩减，因此负债率明显下降。另一方面，家装公司在融资市场上热情不高，公司负债以短期借款为主，6成公司没有长期债务。
6.周转情况：需提防回款风险
传统家装公司回款率较低，坏账风险更高。从公司披露财务数据来看，传统家装行业应收账款与营业收入比例较高，但是目前呈现持续降低的趋势，截止至2018年末为0.78，仍然数倍于家居行业公司。如此之高的应收账款比例为公司资金周转提出了不小的挑战，同时也增大了公司的坏账风险。此外从应收账款周转率指标来看，传统家装公司应收账款周转率多处于1-2区间，相较于社会平均值7.8存在较大差距，其原因或许是公司大客户占比较高，房地产销售交付周期较长，使得回款变慢。
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